Здравствуйте друзья!
Инвестор, который хочет добавить облигации в свой портфель, анализирует различные параметры этой ценной бумаги: тип купона, доходность, наличие предложения и погашения, цену и т.д. Есть еще один параметр про инвестиционные ресурсы, который не совсем понятен новичкам. В статье рассмотрим, что такое длительность простыми словами, зачем она нужна и как ее рассчитать. Отдельно разберем, как инвестор может применить теоретические знания, полученные по этому параметру, в своей инвестиционной практике.
Как я строю свой дом на юге Переходи на канал и подписывайся
Понятие и значение для выбора облигаций
Дюрация (англ. Duration — продолжительность) — период до полного возврата средств, вложенных в покупку облигации. Измеряется в годах, но на российских ресурсах часто можно встретить единицу измерения в днях.
В описании бонуса есть отдельный параметр «срок действия» и отдельный параметр «длительность». Вроде бы и первое, и второе показывают, сколько времени осталось до возврата денег. Но не всегда цифры совпадают. Если в первом случае это простой срок до погашения, то во втором с учетом купонов, амортизации и предложения.
В банковской терминологии существует термин «эффективная процентная ставка», то есть ставка, учитывающая начисление процентов. Слово «денежные средства» также может быть применено к сроку погашения облигации, поскольку оно также учитывает различные характеристики ценной бумаги.
Я не буду приводить формулу расчета шрифтовым изображением, чтобы не пугать начинающих инвесторов и не отбивать у них охоту покупать долговые ценные бумаги. Вам не нужно использовать его для расчета эффективного срока. Есть специальные ресурсы, где уже все просчитано. О них мы поговорим отдельно в статье.
Но для понимания индикатора предложу вам упрощенный вариант формулы в текстовом виде:
Продолжительность (D) = Сумма платежа (купоны или погашение номинальной стоимости) * Время платежа / Сумма платежа
Пример. Имеются две облигации А и В с одинаковой доходностью 5% годовых. Номинал обеих — 1000 ₽. Срок годности 3 года. Бумага А имеет купоны, выплачиваемые один раз в год. Для бумаги Б – в конце срока вместе с погашением номинала. Денежные потоки по годам представлены в таблице.
| Законченный | Погашение номинальной стоимости | Платежный купон |
| НО | ||
| один | 50 | |
| два | 50 | |
| 3 | 1000 | 50 |
| Общее | 1000 | 150 |
| Б | ||
| один | ||
| два | ||
| 3 | 1000 | 150 |
| Общее | 1000 | 150 |
Д(А) = (50 * 1 + 50 * 2 + 1050 * 3) / 1 150 = 2,87 года
Д(В) = 1 150 * 3 / 1 150 = 3 года
Дюрация в первом случае меньше за счет более частых купонных выплат. Следовательно, риск ниже. Инвестор получает более быстрый возврат средств. Деньги можно реинвестировать и заработать. А дюрация облигации с нулевым купоном равна дате погашения.
При прочих равных лучше выбирать бумаги с меньшей дюрацией, так как меньше риск потери капитала. При этом дюрация показывает не только средний период выплаты, но и зависимость цены облигации от изменения ключевой ставки ЦБ. Об этом мы тоже поговорим.
Можно проследить некоторые свойства длительности. Он используется для сравнения долговых ценных бумаг между собой и учитывает 4 основных фактора:
- Срок. Чем больше срок погашения, тем дольше продолжительность.
- Амортизация. Долговой инструмент с амортизацией при прочих равных условиях имеет меньшую дюрацию.
- Размер и периодичность купонных выплат. Чем больше размер купона и чем чаще выплаты, тем короче продолжительность.
- Влияние изменений справочной ставки Центрального банка на цену облигации тем меньше, чем короче срок до погашения и чем короче дюрация.
Фактический срок амортизации рассчитывается только по ценным бумагам с постоянным купоном, когда известно, в какие сроки и в каком размере будут производиться выплаты.
Аналогию можно провести с банками. Они требуют от заемщиков ежемесячного погашения кредита, что сокращает эффективный срок погашения долга за счет более частых платежей и, как следствие, снижает их риски.
Виды и методы расчета
Упрощенная формула, которую я привел выше, не совсем корректна. Он нужен нам для общего понимания индикатора. В реальной жизни используются разные виды и методы расчета.
Формула Маколея
Когда речь идет о деньгах и сроке расчетов более года, необходимо учитывать фактор времени. Я всегда объясняю этот момент своим ученикам в билете.
Представьте, что у вас в кармане 1000 долларов. Вы случайно забыли эти деньги и вспомнили о них через 3 года. Останутся ли те же 1000 ₽? Конечно нет. Со временем деньги меняют свою ценность. И сегодняшний рубль не равен завтрашнему рублю.
Следовательно, денежные поступления по долговой ценной бумаге в разные периоды времени нельзя просто суммировать, как мы это сделали в приведенном выше примере. Необходимо учитывать фактор времени. Для этого существует специальный механизм под названием «дисконтирование», то есть приведение денежных потоков к единому моменту времени.
Этот механизм был учтен в 1938 году экономистом Фредериком Маколеем в его формуле расчета дюрации. В числителе он поставил не только сумму денежных поступлений, но и дисконтированных денежных поступлений, т е с учетом фактора времени.
Дюрация Маколея = сумма дисконтированных денежных поступлений * дата платежа / текущая цена, включая совокупный купонный доход
Пример. Облигация с купоном 5% годовых, выплаты осуществляются один раз в год. Текущая рыночная цена с учетом ACI составляет 1000 ₽. Срок годности 3 года.
Формула Маколея позволяет сравнивать долговые инструменты с различной доходностью и сроком погашения. С его помощью рассчитывается средневзвешенный срок с учетом размера и периодичности купонных выплат.
Модифицированная дюрация
В описании бонуса есть еще один параметр: Modified Duration (MD). Показывает, насколько изменится цена ценной бумаги, если доходность к погашению изменится на 1 %.
MD = дюрация Маколея / (1 + доходность к погашению / количество платежей в год)
Зависимость изменения доходности от цены = ‑MD * Изменение процентной ставки
Пример. Облигации Башнефть-001П-02Р-боб:
- продолжительность – 917 дней;
- доходность к погашению – 6,3835 %;
- талоны – 2 раза в год.
MD = (917/365)/(1 + 0,06764/2) = 2,43 года
Предположим, процентная ставка увеличилась на 2% до 8,3835%, тогда цена уменьшится на:
-2,43 * 2% = ‑4,86 %
Поэтому, когда производительность увеличивается, цена падает. И наоборот.
Дюрация к оферте
Некоторые облигации имеют оферту. Это право эмитента досрочно выкупить ценную бумагу по ее номинальной стоимости. В этом случае срок действия значительно меньше обычного срока до погашения, поскольку он рассчитывается до предполагаемой даты предложения.
Например, у Атомэнергопром-8-боб до истечения срока действия осталось 1 757 дней, а продолжительность составляет 1 397 дней, потому что оферта запланирована на 18.06.2021.
Где посмотреть
Я привел приведенные выше формулы только с целью математической иллюстрации индикатора. Некоторые люди лучше понимают суть процесса, когда он представлен им в цифрах. В практике инвестирования инвестор использует готовые ценные бумаги, которые можно найти в различных источниках.
- Калькулятор Московской биржи — очень полезный инструмент, предоставляющий абсолютно всю необходимую информацию
- Калькулятор на сайте rusbonds.ru – считает все параметры одним значением
- Cbonds Bond Calculator – Подробная инструкция, где его найти и как им пользоваться
- Инвестиционный портал Smart Lab — показывает только продолжительность Маколея в днях
Как инвестору применять дюрацию на практике
Что ж, мы сами рассчитываем или смотрим подготовленные значения дюраций по интересующим нас долговым инструментам. Что делать дальше с этой информацией и где ее использовать?
Цель любого инвестора — минимизировать риски потери капитала до приемлемого уровня доходности. Эффективная зрелость только помогает достичь цели.
Рассмотрим возможные варианты использования индикатора.
- Сравнение и выбор
Например, Группа ЛСР-БО-001П-05 и Завод КЭС-001П-02. Обе ценности будут погашены 24.10.2024, купоны выплачиваются 4 раза в год, есть амортизация. Но для LSR продолжительность составляет 936 дней, а для IES — 897 дней. Все дело в размере купона. Для первой роли она составляет 8,4%, для второй — 14%. Если анализ эмитента показал вам, что надежны оба, то логичнее выбрать Завод КЭС-001П-02. Инвестировать в него менее рискованно и более выгодно.
Как выбрать облигации: рекомендации по анализу ключевых параметров ценной бумаги и надежности эмитента
- Покупайте в ожидании изменения процентных ставок в экономике
Модифицированная дюрация определяет, как изменится цена облигации при изменении процентной ставки. Если вы ожидаете повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшее время (Э. Набиуллина только что намекнула на этот сценарий в 2021 г.), то покупайте более низкие облигации MD. Его цена не упадет так сильно, как акции с большим MD.
Если вы ожидаете снижения курса (как это было на протяжении всего 2020 года), то имеет смысл покупать бумаги с высоким MD, так как их цена вырастет сильнее, и вы сможете заработать на разнице в цене.
Заключение
Дюрация — один из параметров, по которому следует выбирать долговые ценные бумаги в свой инвестиционный портфель. Это особенно важно для инвесторов, которые планируют продать активы и получить прибыль от роста цен. Если вы покупаете в лонг и держите до экспирации, то в вашем выборе на первый план выходят другие параметры, например, производительность и надежность эмитента. Но в обоих случаях необходимо провести полный анализ актива по всем его характеристикам.
С уважением, Юлия Чистякова
